至純科技(603690)深度報告:厚积薄發 發力湿法設备快車道

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高純工艺體系龙頭，湿法装备新力量。公司从高純工艺體系起步，渐渐拓展了BU1-5 五個奇迹部，别离展開湿法装备/晶圆再生、高純工艺體系、先辈工艺质料、生物制藥、光傳感及光器件营業，有望阐扬客户資本上风，实現各营業的协同成长。

　　陪伴营業線的不竭拓宽，公司营收组成延续丰硕，收入范围强劲增加。

　　2016-2020 年，公司業務收入从2.63 亿元增加至13.97 亿元，年均增速51.8%。利润方面，陪伴湿法装备批量出货及高毛利的傳感营業拓展，公司利润率逐年晋升，2021 年Q1 毛利率达42%。

　　作為晶圆廠上遊的装备和體系供给商，至純科技的發展将深度受益于海内晶圆代工產能的高速扩大。据咱们统计，2021 年海内晶圆廠新增產能将达64 万片/月（等效8 英寸）。公司亦于2019/20 年别离經由過程可转债和定增融資扩產，知足下流需求增加。

　　體系：下流需求兴旺，本土客户周全笼盖。高純工艺體系是晶圆廠扶植的關頭根本举措措施，承當化學品贮存和运送的感化。高純工艺體系约占晶圆廠建廠本錢的8%，是晶圆廠扶植中價值量较高的本錢開支環節。除集成電路制造，泛半导體范畴的面板、光伏、LED，和光纤、生物制藥等行業亦有遍及的高純工艺體系需求。

　　高純工艺體系業内龙頭重要為美、日、台系廠商，海内廠商起步较晚，公司是此中的领军者。2020 年體系营業收入8.63 亿元，毛利率32%，领先竞争敌手，并具有上海華力、中芯國際、长江存储、合肥长鑫、士兰微、西安三星、無锡海力士等浩繁行業一線客户，2020 年所有焦點客户均赐與了延续的反复定单。

　　湿法装备：客户验证顺遂，单片批量交付期近。洗濯是贯串半导體财產链的首要工艺環節，每代制程進级嘉義當舖, 将带来均匀15%的洗濯步调增加，首要性凸显。据台灣工研院数据，2020 年半导體洗濯装备市場空間49亿美元，2025 年将达67 亿美元。當前全世界洗濯装备市場由日韩巨擘垄断，2018 年，DNS、TEL、SEMES、Lam 四家廠商盘踞了90%以上的市場份额，海内有至純、北方華創、盛美、芯源微四家廠商重點结构。

　　當前湿法洗濯装备國產化率约达20%。

　　2020 年，公司单片湿法装备和槽式湿法装备整年出機跨越了30 台，较2019 年增加50%。同時单片式湿法装备新增定单金额跨越3.6 亿元，同比增加112%。產物笼盖28nm 以上全数制程節點，14nm 估计来岁起頭验证。客户方面公司打入中芯國際、華润微、台灣力晶、TI 等海表里龙頭客户，得到反复定单。陪伴公司延续扩產，咱们看好公司在下流客户得到延续的份额增加。

　　营業拓展：晶圆再生弥补海内空缺，并購斥地傳感营業。晶圆再生营業是湿法工艺的延长，重要用于测试片晶圆的反复操纵。陪伴硅片用量的延续增加和代價上涨，晶圆再生需求兴旺。而當前海内供给商份额不足10%，國產替换意愿强烈。至純合肥工場是中國首個量產12 英寸再生晶圆的工場，建成後估计将构成年產168 万片的晶圆再出產能。

　　光傳感是公司經由過程并購波汇開启的另外一疆場。2018 年全世界光纤傳感器市場范围达43 亿美元，空間可观。對波汇的并購有用增厚了公司的利润，2020 年進献3.17 亿元营收和0.7 亿元净利。

　　红利展望與投宜蘭叫小姐,資评级：咱们估计公司2021/22/23 年，营收别离為19.03/25.71/31.23 亿元，归母净利润别离為3.16/4.24/5.24 亿元，對理當前股價PE 别离為61/46/37 倍。比拟同業業可比公司，至純當前估值仍處于公道區間。斟酌到公司作為湿法洗濯装备的龙頭公司，跟着装备技能的不竭冲破，具有背心,较强的國產替换肯定性，市占率有望延续晋升。

護膝產品,　　初次笼盖，赐與“買入”评级。

　　危害身分：行業周期性颠簸危害；下流客户扩產不及预期危害；國際商業磨擦危害。